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招银证券:利润受外汇和对品牌重启的投资所拖

  招银证券:利润受外汇和对品牌重启的投资所拖累18财功绩令人败兴。普拉达的净利润同比低浸17%,低于彭博/招银邦际的预期23%/22%,首要因为:1)外汇对冲吃亏(影响毛利率约1.4个百分点),2)坐蓐本钱的增添,意大利的优质产物供应垂危,3)高于预期的运营本钱,尤其是员工本钱和广告及扩展用度(+12%)和4)高于预期的税率(2.2个百分点)。纵使正在固定汇率的尺度下,下半年增进亦动手放缓。因为宏观情况不太乐观,出卖增进正在4季度的放缓至低单元数(从3季度的高单元数),比方:1)法邦的社会动荡导致一局限的门店自11月以后必要紧闭,并损害了旅逛业,2)强美元也减少了乘客的流量,3)黎民币贬值和疲弱的宏观情况亦影响了香港和中邦大陆的需求。促销产物的出卖裁汰,以及对批发商的整改也对下半年的出卖变成影响。公司决计将18财年的促销产物的出卖占比降至7%(17财年为12%),以包庇和巩固品牌现象并担保更高的利润率,但这具体变相导致18财年上半年/下半年出卖裁汰了2%/4%。况且,因为同样的因为,公司更拣选性的与批发营业的经销商团结,于是抑低了18财年下半年的批发收入。咱们对19财年的前景维持留意。收拾层提到19年1-2月份的出卖是正增进,与咱们的预测相同。咱们估计出卖正在19财年可维持正增进(同比增进4.4%),只管受惠于:1)延续皮类和鞋类新产物的得胜,和2)门店库存的增加和深化,可能推进更好的直接零售增进(+4.9%),但正在欧洲对经销商的批发营业的整改将抵消了部份的增进,导致批发增进放缓(+2.8%)。咱们估计电商务出卖(蕴涵与Farfetch等电商平台的团结)将杀青强劲的两位数增进,但其孝敬依旧很小(咱们估计约占总出卖的中单元数)。然而,受惠于1)收购极少上逛坐蓐办法(以应对延续上升的坐蓐本钱)和2)终止产物促销行动(估计正在19财占总出卖0%,而正在18财年为7%),毛利率将可逐渐降低。另外,19财年的净利润将蕴涵“专利盒”的一次性税收优惠,收拾层猜思可到达约80-90亿欧元,并会正在19财年2-3季度达成。LorenzoBertelli(MiucciaPrada和PatrizioBertelli的儿子)正在功绩颁发中初度出席。Lorenzo目前是市集营销和撒布部分的认真人,自17年9月动手从来指导公司的数字化转型。跟着2018年公司刷新了/“Pradasphere”和MiuMiu.com/“MiuMiuClub”的用户体验,升级了店内APPs“Clientsphere”,采用了新的商品推购和谋划用具以及RFID时间正在皮类产物的行使,咱们将正在2019年看到更众的全管道体验改善。坚持持有评级,下调宗旨价至24.84港元。咱们将19财年/20财年的每股节余下调6.4%/21.3%,商酌到:1)大于预期的外汇吃亏,2)更高的广告和扩展用度,讯息时间和员工本钱,3)经销商的整改导致批发收入进一步低浸和4)一次性税收优惠。新宗旨价是基于25倍19财年的预測市盈率(因为节余增进进一步放缓,从之前的27倍有所下调)。咱们坚持持有评级,由于目前估值仍然很合理,相当于25.4倍19财年市盈率(挨近5年均匀的27倍)和1.9倍3年期PEG(相对邦际同行中位数的2.0倍)。

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