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美国不断扩张的财赤规模进一步打击美元国际信

  美联储转鹰基调日渐明朗,不仅多位联储官员明确支持货币政策转向积极推进,且7月货币政策纪要暗示年底前削减购债规模计划已提上日程。但联储依旧维持当前经济尚未取得实质性进展的措辞,且认为目前通胀和劳动力市场的发展并不平稳。由此,如何评估未来美联储收紧政策的节奏和时间进度成为市场焦点。笔者认为有以下几个要点:

  要点一:美联储对经济的评价或定论。美联储政策走向始终以实现政策目标为基准,即通胀水平和就业状态。虽然美国通胀反弹和失业率走低事实清晰,但美联储始终对这两个目标的定论较为谨慎。面对今年四季度及明年经济,市场应注重以上两项指标的边际变化,这或是未来影响美联储政策收紧路径进程核心。此外,市场还需注重美国国债发行情况,这将是美联储购债节奏的关键。

  要点二:外部环境分化或不均衡明显。当前IMF(国际货币基金组织)和世界银行关于全球经济恢复态势,对发达国家预期较为乐观,而对新兴市场审慎乐观,两者分化和不均衡是眼下全球经济主要问题。美国作为全球经济引领者,其货币政策调整必然在更高端的视角布局。当前新兴市场部分国家提前加息对美元流动性的干扰较大,美联储评估资金流动对美债美股价格的潜在影响是新兴市场无法抵御的风险外溢重点。如果美国海外环境的异动对其自身冲击加剧,美联储政策必然倾向稳健且保守,这对全球产生的影响不仅严重,甚至更加动荡不定是未来关注重要风险。

  要点三:美联储表态审慎适度非寻常。去年以来,美联储每一次例会之后都伴随新闻发布会解读和解答市场疑问,但这不仅无法纾缓疫情期间美联储紧急货币政策所造成的市场动荡风险,并进一步加大市场不安心理和混乱预期。“话太多”反而不利于美联储有计划的实施货币政策,反复无常的措辞往往降低了政策的可预测性。这在当前市场“高杠杆”环境下,加剧资产价格的短期波动率已经是事实。观察美股和美债今年以来的调整周期可见,市场行为的投机性和情绪化较为突出。由此预计,明年美联储对外表态可能更加谨慎,无论是美联储还是市场都应该探寻一个合理恰当的对接沟通频率和时机,以便有利于金融政策更好发挥其应有作用。

  要点四:美联储独立性与财政关联性。自美元问世以来,市场较少怀疑美元和美联储相对财政体系的独立性,这也是美元信用和美元得以在全球广泛应用的基础。然而,去年美联储实施储零利率政策,且不断扩张资产负债表,使得市场怀疑美联储政策完全是为了配合财政支出,美国不断扩张的财赤规模进一步打击美元国际信用。后疫情时代,拜登政府和美国财政部计划推出更广泛的财政支出方案,这可能需要美联储配合维持宽松的货币政策,进而美联储独立性难言稳定。加之海外“去美元化”浪潮愈演愈烈,美元在国际市场的流动也将决定美联储的动作,美联储配合财政部管理汇率的行动将更加复杂难料。

  要点五:美联储货币政策框架或更新。美联储货币政策框架去年做出重大调整,而此次调整是经过多年的审察评估后做出的决定。然而,疫情的始料不及令政策与当前经济现实的匹配性和适度性产生了错位。美联储新的政策框架的制定是基于过去十多年的经验所做的,美联储认为将通胀的目标周期拉长有利于经济发展,但现实是当前美国通胀数据持续上涨,且维持高于目标状况,预计在未来一段时间难以得到有效改善。

  从利率角度来看,美联储虽然未实行负利率政策,但持续接近零的实际利率水平一定程度上降低了美联储政策对经济的调控能力。由此,美联储不得不面对后疫情时代的经济特征,适度调整政策框架或更有助于提升其对经济的把控能力。继而8月底杰克逊霍尔全球央行年会上,联储主席鲍威尔的发言十分重要,市场必然对相关议题“咬文嚼字”的分析评估。

  综上所述,美联储年底至明年的政策调整存在必然,而上述五点应是美联储和市场评估政策推进节奏细节的重点。如果把2020年至今作为一个异常的经济和金融周期对待,美联储的政策周期在明年也将焕然一新,尤其是美联储主席鲍威尔能否顺利连任仍不明朗,美联储的政策新版本的基调和布局重点有待跟踪观察。

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